香橼看空,“造车三兄弟”用什么来撑起它们的股价?

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蔚来、小鹏和理想,用什么撑起被质疑的股价?

文/周雄飞

编辑/叶丽丽


上周,香橼给蔚来“浇了一盆凉水”。

“蔚来的股价已脱离合理范围,应该被‘腰斩’为25美元/股。”做空机构香橼通过推特这样表示。彼时,蔚来汽车的股价一度暴涨至53.00美元/股,随着做空的影响,蔚来的股价很快就下跌至44.56美元/股。

蔚来、小鹏和理想,用什么撑起被质疑的股价?

香橼做空蔚来,图源财联社

被做空后,蔚来方面没有做任何回应。

昨日,蔚来汽车发布了2020年第三季度财报,财报显示总营业收入为45.26亿元,同比增长146.4%;净亏损为10.47亿元,同比收窄60.7%。

财报的表现,一定程度拉回了股价。截至11月18日收盘前,蔚来汽车的股价较之前的44.56美元/股回涨至46.59美元/股。虽然股价得到回升,但涨幅仅为4.5%,这在业内看来,香橼此前的做空虽然落空,但后续影响还在继续。

而这样的影响,也波及着小鹏汽车和理想汽车。

近期,小鹏和理想相继发布了2020年第三季度的财报,小鹏营收为19.9亿元,环比增长236.9%;理想营收为25.11亿元,环比增长28.9%。值得注意的是,小鹏和理想均已实现毛利率转正。

财报发布后,这两家车企的股价一度飞涨,涨幅分别达到了33%和27%。但随着香橼对蔚来的做空,小鹏和理想股价也纷纷下跌。

自今年开始,新能源车企一改去年的颓势,纷纷开始加速发展,随之加速的还有各自的股价。

据华盛证券统计显示,蔚来、小鹏和理想的年内股价涨幅基本达到了100%,蔚来的涨幅甚至超越了“老大哥”特斯拉。

蔚来、小鹏和理想,用什么撑起被质疑的股价?

但这样的高速增长,却引发了业内对于这三家车企股价的质疑,毕竟他们三家交付量截至目前总共还不到5万辆,而特斯拉仅依靠国产Model 3已在今年前三季度完成了这个目标。

而随着香橼的看空,三家车企飞涨的股价就应声下跌。

这样前后的快速变化,不由得引起对于它们股价的讨论——“造车三兄弟”用什么来撑起它们的股价?

1、不堪一击的高股价

“看到蔚来他们这么高的股价,真的很担心。”

汽车行业从业者刘凯对连线Insight这样说,因为在他看来,蔚来、理想和小鹏等新能源车企作为较为年轻的企业,在销量和整体实力上还配不上这么高的股价。

实际上,有这样担忧的还有特斯拉CEO埃隆?马斯克。

就在今年2月,当特斯拉的股价一度上涨至1400亿美元时,马斯克都觉得太过于夸张了,以至于对媒体表示“特斯拉的股价太高了。”而在当时,和马斯克有同样感觉的还有香橼。

当时香橼通过推特看空了特斯拉,他们这样表示:“如果马斯克是一位基金经理的话,他也一定会选择做空特斯拉这只股票。”对此,马斯克给予了回击——推出了定价为69.420美元的“做空短裤”。

蔚来、小鹏和理想,用什么撑起被质疑的股价?

特斯拉推出“做空短裤”,图源特斯拉官网

股价方面同样为马斯克挣足了面子。自此之后,特斯拉股价连创新高,涨幅甚至一度达到了233%,以至于在业内看来,如果特斯拉继续保持上涨的趋势,足可以让做空者出局。

不过,蔚来、小鹏和理想就没有“老大哥”特斯拉这样幸运了。

上周,小鹏和理想相继发布了自家的财报,除了收入大幅增长之外,两家的毛利率也成为了关注的焦点,据财报显示,第三季度小鹏首次实现毛利率转正为4.6%,理想则继续保持毛利率转正的趋势,环比增长91%。

这就意味着,国内新能源汽车赛道第一梯队的三家车企均已实现了毛利率转正,以至小鹏和理想发出财报后,截至上周四收盘时,两家的股价分别大涨33%和27%至44.73美元/股、40.80美元/股。就在“两兄弟”的影响下,蔚来股价也达到了53美元/股,涨幅达到了12%。

然而,就在整个行业沉浸于这样的股价狂欢中时,香橼突然拉掉了这场狂欢的“电闸”——做空了蔚来。

在这份做空报告中,香橼看空蔚来的理由主要为以下三点:

首先是来自特斯拉的威胁,香橼认为随着国产特斯拉Model Y的上市,将会对蔚来的销量产生影响,并且援引了德意志银行的分析称,国产Model Y的价格应该会处于36-39万元的区间,而这个价格与蔚来旗下的ES6(厂家指导价为35.8-52.6万元)和EC6(36.8-52.6万元)基本重合。

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特斯拉Model Y,图源特斯拉官网

而在业内看来,如果再加上特斯拉在国内接连降价的动作,国产Model Y的价格有可能会下探到27万元左右,这将是一个极为诱人和具有杀伤力的价格。

其次,香橼也认为蔚来的估值过高,目前蔚来估值是其12个月销售额的17至18倍,而特斯拉为9倍。但两者的销量相比之下,10月特斯拉的销量是蔚来的两倍多。除了这些,香橼认为在蔚来汽车的投资者中充斥大量投机者,他们并不是看好蔚来,而更像是赌博。

就在这样的指控下,蔚来的股价停止了之前的飞涨,反而下跌了7.35%至44.56美元/股。

正所谓一荣俱荣一损俱损,很快小鹏和理想也受到了这波看空的影响,理想股价收跌1.83%至31.2美元/股,小鹏更是下跌6.13%,跌至41.99美元/股。

小鹏和理想之所以也会受到做空的影响,是因为香橼做空蔚来的理由同样适用于这两家,尤其是来自特斯拉的威胁。

理想目前只有一款车型——理想ONE,指导价为32.8万,鉴于之前的分析,这个价格趋近于国产Model Y的价格,必然会受到影响。

而对于小鹏来说,由于G3的价格过低,并不会受到Model Y的威胁,但对于P7而言,一经推出就已受到国产Model 3的影响。

蔚来、小鹏和理想,用什么撑起被质疑的股价?

小鹏P7,图源小鹏汽车官网

更为重要的是,蔚来、小鹏和理想虽然毛利率都已转正,但仍都处于亏损之中。反观特斯拉,已经实现了连续五个季度的盈利。

其实,“造车三兄弟”目前的对手不仅是特斯拉,就像大众、宝马、丰田、比亚迪和吉利等传统车企也逐步开始了在新能源汽车方面的提速,可以预见的是,之后蔚来、小鹏和理想将会被特斯拉和传统车企所夹击。

正因为这些肉眼可见的差距,让业内冷静下来开始重新审视“造车三兄弟”。

“可以看出蔚来、小鹏和理想的进步和他们的股价比起来是明显不对等的。虽然新能源汽车是一个趋势,但像蔚来市值超越宝马、本田等大厂成为全球第七大车企,显然是极不合理的。”一位业内人士对懂懂笔记表示。  

“要配得上这样的股价和市值,也不是没有可能,只是需要时间,大概两三年后是可能的。”刘凯对连线Insight表达了同样的观点。

那么,蔚来、小鹏和理想这样的高股价是怎么被一步一步推上来的?

2、股价是如何被推高的?

股价从7美元/股涨到53美元/股,大概需要多久?

对于这个问题,蔚来用亲身经历给出了答案——只需要两年。

两年前,蔚来的股价还只是7美元/股,彼时的香橼对蔚来也是友善的,以至于建议投资者可以买入蔚来股票。或许让香橼也没有想到的是,昔日的“小朋友”目前已长成碾压宝马、大众的巨兽。

这一切是怎么发生的?

2018年9月13日,是李斌和蔚来的高光时刻,因为在那天蔚来汽车成功在纽交所挂牌上市,成为“国内新能源汽车第一股”,开盘价为6.26美元/股。

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蔚来汽车纽交所上市,图源蔚来汽车官微

而在第二天,其股价涨幅一度超过75.76%,股价达到11.6美元/股,市值也达到了119.02亿美元,相当于7个众泰汽车。

可能是看到了蔚来的潜力,香橼在其上市两个月后开始唱多蔚来汽车,发布长篇报告将蔚来和特斯拉进行类比,并表示前者具备行业的颠覆力量,“蔚来股价涨到12美元/股毫无压力”。

受到这一影响,蔚来的股价在2019年2月再次来到高点,涨幅一度达到14%至9.79美元/股,自上市以来至彼时,股价累计涨幅超过56%。

股价的上涨其实也得益于蔚来销量的提升,据蔚来财报显示,截至2018年12月,ES8累计交付11348辆,完成一万辆交付目标。

正当业内认为蔚来会从此向好的方向发展时,滑铁卢突然来临。

由于经历了2016年的“骗补”丑闻后,国家自2017年对新能源行业开始补贴降坡,而到了2019年补贴政策更为严格。首先关于补贴的审核更为严苛,同时续航超400公里的电动车,补贴从5万降至2.5万元。

彼时蔚来旗下的ES6和ES8续航均在300-400公里范围内,这就意味着补贴的降坡对蔚来的冲击是巨大的。

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2019年新能源汽车补贴新政,图源中华人民共和国财政部官网

屋漏偏逢连阴雨,到了2019年4-5月,蔚来ES8在全国发生了3次自燃事件,一时间让蔚来的口碑陷入低谷之中。在舆论压力下,到了6月底蔚来不得不召回了4803辆ES8。召回事件也导致后续月份的交付量锐减,据公开数据显示,2019年7月交付量跌至千辆以下。

经历这一系列不利事件后,蔚来迎来了“至暗时刻”。

2019年9月底,蔚来发布了2019年第二季度财报,营业收入同比下降了7.5%,净亏损同比增长83.1%。而在财报发布后,股价跌幅一度达到26%为1.97美元/股。

而到了当年10月初,股价跌幅还在继续,跌到了最低点1.19美元/股,一时间,业内充斥着“蔚来会不会退市”的质疑和讨论,李斌也就此成了“2019年最惨的人”。

然而,蔚来的命运很快再次反转。

2019年末的最后两天,发生了两件大事。一是蔚来发布了2019年第三季度财报,在营收方面超市场预期,净亏损也进一步收窄;另一件事是伴随着特斯拉上海超级工厂正式落地,国产Model 3的量产被提上日程,一时间新能源汽车市场备受瞩目。

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特斯拉上海超级工厂,图源特斯拉官微

受上面两件事的影响,截至美东时间2019年12月30日收盘,蔚来股价涨幅超过53%,而在2019年最后一天,股价再次抬高,达到4.02美元/股。至此,蔚来的低谷迎来转折点。

今年4月,一方面国家出台了新版的新能源汽车补贴政策,特别是将换电模式定于不受补贴降坡限制,这就等于说,这个政策特别利好于采用换电模式的蔚来。另一方面,蔚来收到了来自合肥市建设投资控股有限公司等国家资本的70亿元融资,暂时缓解了资金压力。

由此,今年6月,伴随着蔚来的2020年第一季度财报的发布,将其股价再一次推高。美东时间6月3日,蔚来股价高涨19.15%至5.6美元/股,较2019年年底股价,涨幅高达39.3%。

就在业内对蔚来股价为之惊讶之时,随着理想和小鹏的相继上市,蔚来的股价再次加速上涨。

8月26日美股收盘后,蔚来股价上涨14.57%,达到20.44美元/股,再创新高。除此之外,上市不到一个月的理想股价也大涨28.25%至23.28美元/股。而小鹏在首个交易日收报每股21.22美元,较发行价上涨41.47%。

上周,随着理想和小鹏相继发布财报,不仅让自身的股价得到了大幅提升,同时也进一步推高了蔚来的股价,直至53美元/股,一时间让这三家车企站在了聚光灯下。

不过,这样的高光随着香橼的做空很快消失了。

面对做空,“造车三兄弟”或许并没有时间来回应,因为他们需要找到新的故事来撑起被质疑的股价。

3、“三兄弟”需要讲好新故事

“随着理想和小鹏的上市,在您看来意味着什么?”

前段时间,李斌在接受钛媒体采访时,被问到这个问题。

“随着上市,蔚来、小鹏和理想应该成功脱离了选拔赛,正式进入资格赛阶段,是一个新的开始。”李斌这样答道。

但进入资格赛,并不意味着竞争和厮杀就会减少。

对此,李斌深知其中的利害,所以就在小鹏汽车上市前两天,蔚来汽车发布了车电分离的“BaaS”方案,率先在动力电池领域先下一城。

小鹏对蔚来的动向自然看在眼里,在9月初也推出了自己的电池租赁计划,相比之下,与蔚来的BaaS几乎没有区别,只不过在电池的所有权方面略有差异——前者的电池归属于车主,后者的电池归属于电池管理公司。

或许让李斌和何小鹏没有想到的是,吉利集团很快也加入到了这个战场之中。

9月16日,吉利科技集团的首个智能换电站在重庆亮相,并表示将在2021年,将换电站扩充至100座。虽然在数量上面,并不及蔚来目前158座换电站,但在业内看来,吉利汽车旗下目前已有4个品牌的新能源汽车,如果加上换电站的辅助,将会成为不小的威胁。

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吉利汽车换电站,图源吉利科技集团官网

“鲨鱼”特斯拉自然嗅到了动力电池战场的“血腥味”,便很快冲了进去。

9月底,马斯克在特斯拉“电池日”活动上,不仅推出了新一代的电池方案,来向“造车三兄弟”和吉利汽车示威。更为重要的是,他还在活动上扬言将在三年后发布一款售价仅为16.95万元的全自动驾驶汽车。

连线Insight曾在《特斯拉新电池计划发布,对谁的威胁最大?》一文中,将这一消息称为“特斯拉的‘第三颗利齿’”。

此外,如果在三年后特斯拉的新电池计划实现落地,电池能量密度不仅会提高,同时还可以做到快充快放。到那时,蔚来、吉利的换电模式将会失去优势。

一方面为了提升股价,另一方面为了再次站到优势地位,蔚来再次向自动驾驶方面发力。

就在特斯拉“电池日”三天后,蔚来汽车发布了Navigate on Pilot (NOP)领航辅助系统,该系统实现了在指定路径下按照导航路线自动辅助驾驶的功能,成为国内首个将高精地图应用于量产的辅助驾驶系统。

蔚来、小鹏和理想,用什么撑起被质疑的股价?

蔚来汽车NOP领航系统,图源蔚来汽车官微

和之前一样的是,小鹏汽车依然紧随其后,在上月月底的“智能日”上公布了自动驾驶辅助系统XPILOT的最新进展。何小鹏表示,最新的XPILOT 3.0将在明年年初更新,和蔚来领航系统一样的是,该系统也同时具备高精地图辅助。

除了上述的动作外,“造车三兄弟”还需要新故事。

对于蔚来来说,新故事是造芯片。就在这周蔚来第三季度财报电话会议上,李斌对媒体透露,蔚来将自研芯片,将会在2020 NIO DAY上发布,并用于自动驾驶研发之中。

而对于理想而言,李想曾在第三季度财报会后对媒体透露,将会开始第二款车型及更多智能技术的研发工作。与此同时,小鹏也在自动驾驶感知操控、电池系统方面继续布局。

现在来看,虽然蔚来、小鹏和理想已经迈入资格赛的跑道之上,但并不意味着就能放松下来,为了撑起股价和市值,也为了最后能进入决赛,这三家车企还需继续不停地向前奔跑。

(应受访者要求,文中刘凯为化名。)

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