好饭不怕晚
作者：李晴雨
编辑：贺婧
风品：沈禾 车一
来源：首财－首条财经研究院
C位出道的共享出行，依然是一级市场宠儿。然在二级市场，似乎命途多舛。
共享出行第一股滴滴，没有迎来上市即巅峰。伴随下架整改，股价持续破发。另一厢，冲关者也不算乐观：
2020年10月，嘀嗒出行递交招股书，最终失效；随后重新递交，再度失效；
2021年4月24日，哈啰出行向美国证券交易委员会提表；2021年7月28日，哈啰出行撤回申请，表示将根据监管要求和资本环境，适时推进。
冷热之间，共享出行依然江湖未定、争夺激烈，上市意义不言而喻。嘀嗒出行、哈啰出行，如何破局呢？
01
二番受阻 顺风车王者之忧
企查查显示，嘀嗒出行最新一次融资事件发生于2017年3月，具体交易金额并未公开，此前3轮累计融资交易额1．3亿美元。
这意味着，嘀嗒出行已有4年没有新融资入账。
对于二冲IPO失效，独立行业分析师李晨表示，嘀嗒的主要业务顺风车目前在国内多处灰色状态，监管走势不明晰或是港交所担心的原因之一。
不管承认与否，安全问题依然横亘行业的一盘巨石。
11月25日，重庆市人大常委会通过道路运输管理条例，以地方立法形式，禁止私家车以“拼车”“顺风车”名义在重庆从事客运经营，2022年1月1日起施行。
是否有示范、跟进效应，有待时间作答。但已折射出顺风车业务的尴尬处境。
相较之下，网约车业务已在法律和监管上被正名，且有《网络预约出租汽车经营许可证》、《网络预约出租汽车驾驶员证》的“双证”要求。
中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林指出，因为嘀嗒出行财报盈利能力较弱，而顺风车行业本身体量较小，在定价方面或存不同看法。另外，嘀嗒或需以多元化打开估值想象力，需在经营逻辑上继续推进多元化。
最新招股书显示，嘀嗒业务主要由顺风车服务、智慧出租车业务、广告和其他服务构成。看似丰富，实则单一依赖度高。
2018年、2019年及2020年，总体营收分别为1．18亿元、5．81亿元、7．91亿元，三年复合增长率159％；2019年和2020年，分别亏损7．56亿元、21．94亿元；经调整净利润额（非国际财务报告准则计量）分别为3．16亿元和3．43亿元。
亏损数据主要来源为2020年和2019年的可转换可赎回优先股公允价值变动，分别为10．36亿元和24．58亿元。并非公司业务运营亏损，而是公司估值增加所致。
换言之，嘀嗒价值成长性值得肯定。
但业务占比看，顺风车为贡献绝对主力，2019年、2020年的总营收占比分别达91．9％、89．2％；出租车业务则为1．1％、4．9％；提供广告及其他服务所得收益为7％、5．9％。
由于顺风车的“轻模式”，无需过高运营费用，毛利率也最高，且呈上升趋势，2018年至2020年分别达到51．8％、83．1％、87．3％。
出租车则贡献营收最弱，且业务处于培育期，盈利能力更无法与顺风车相比。
结合上文不确定的营商环境，意味着嘀嗒出行的业务结构存在隐患，盈利模式单一依赖较强，抗风险力、成长性值得考量。
行业分析师郝瑞表示，竞争层面而言，顺风车业务运作成本不高，嘀嗒出行的核心护城河并不深；而出租车业务，传统势力依然很强，如没规模及价格优势，较难形成竞争壁垒，业务增长较慢且进入门槛低，长久变现力待验证。
“从技术层面来说，顺风车业务只需车主与用户的匹配，对其他出行平台来说模仿并不难。智慧出租车业务，其他很多平台也在做。”郝瑞补充道。
弗若斯特沙利文报告数据显示，按2019年顺风车搭乘次数计，嘀嗒出行为国内顺风车市场第一，已占据国内顺风车市场的半壁江山，市占率达66．5％。
只是，这个第一的长期价值感还需思量。短期看，有大哥滴滴缺位因素；长期看，一旦监管利剑出鞘，业务影响有多大？业绩稳健性几何？
并非刻意夸言，放眼出行市场，浪花依然汹涌，王者无躺赢可能。
比如重新归来的滴滴出行，在顺风车领域开启收复失地；本地生活霸主美团也强势加码；更不用说近年快速崛起的车企新势力如曹操出行、T3出行等。
在招股书中，嘀嗒出行也坦言：“我们面对激烈的竞争，并可能因竞争对手而失去市场份额，这可能对我们的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。”
争夺战，势必带来“补贴战”。稍微了解行业的人士都知道，出行生意是非常烧钱的。轻模式的嘀嗒也难避免。
高昂的入场费用外，为稳固市场，嘀嗒出行2020上半年大幅提高用户补贴金额，2020年补贴费用较2019年同期暴涨14倍，占该期销售费的46．1％（2019年为20．5％）。
2020年，嘀嗒出行顺风车用户补贴达1．35亿元，约占顺风车业务2020年营收的1／6，2018年时这一数据仅563万。
红海竞争，智慧出租车或是新“救场”故事。
不过，目前看其体量仍显弱小。以2020年为例。嘀嗒出行出租车在34个城市有收费许可，业务毛利润约1245万元，营收不到4000万。
甚至有舆论质疑，其更像“引流工具”而非“新业务引擎”。
孰是孰非，仁者见仁，不做评价。
但可肯定的是，智慧出租车领域也是兵家必争地。嘀嗒出行要想摆脱顺风车依赖，增强抗风险力、成长确定性，实现多轮驱动，动作还需更精准高效。
