越买越多&越卖越亏,小鹏是尬还是牛?

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一、汽车收入小超预期,一季度指引依旧稳

交付量逐季走强,四季度继续强势:2021年四季度公司实现交付量4.2万辆,同比增222%,环比三季度增63%,在公司交付基数持续扩大的背景下,公司交付量增速持续加速,一跃成为蔚小理三家新势力中的交付头牌,大幅超出公司展望的3.45-3.65万台,继续创季度交付记录。

交付量的脱颖而出,主要得益于品牌知名度不断提升、新车型的交付、更低的均价以及销售网络和充电网络的扩张。展望2022年,小鹏能否坐稳交付量冠军宝座,核心还需要看新车型交付量的继续爬坡,以及将于2022年三季度交付的大中型SUV新车型G9。

公司对一季度交付预期是3.35-3.4万台,环比下降约20%。在一季度末尾所做的交付量指引应该和最终交付量相近,同时根据1-2月分别交付12922辆/6225辆,推算3月交付量为1.4-1.5辆(蔚来指引一季度交付量2.5-2.6万台,3月份交付量0.9-1.0万台)。新款G9将于2022年三季度交付,定位大中型SUV,补足公司产品系列,同时G9具备成为爆款的潜质,最新的电子电气架构、4.0版本的智能驾驶系统、国内首款800V高压SiC平台量产车、满足国际标准的开发设计等;

数据来源:公司财报,长桥海豚投研

ASP下滑幅度小于预期,营收超预期:公司2021年四季度实现整体营收85.6亿元,高出彭博一致预期81.24亿元,预期差来自汽车销售ASP和其他业务营收;

汽车销售收入81.9亿元,环比增50%,营收增长来自销量增长,P5新车型的交付拉低了公司交付均价。四季度公司汽车销售ASP降低至19.6万元,环比三季度降低1.7万元,主要系相对高价P7占比销量占比降低51%,而相对低价的P5、G3分别占比18%和30%。服务与其他业务实现营收3.7亿元,与累计交付量关联性更强,对应累计交付量计算单车季度贡献约3100元,保持平稳;公司预期一季度实现营收72-73亿元,对比交付量指引,隐含公司ASP环比四季度提升,全系涨价、车型结构调整可能是公司一季度ASP提升的原因。

数据来源:公司财报,长桥海豚投研

P5交付如期拉低公司ASP:四季度公司整体汽车销售ASP为19.61万元,环比三季度的21.27万元下行1.67万元(对应环比降8%)。

四季度影响公司整体ASP的主要因素是新车型P5的交付,而P5的定价和G3接近,四季度P5和G3的交付量占比分别为18%、30%,更高定价的P7的销量占比降低至51%。

不过公司收入和交付量指引暗含公司一季度ASP因为涨价、车型结构调整等因素导致ASP提升,同时2022年三季度交付的G9也将会再次拉升公司的ASP。

小鹏汽车CEO何小鹏认为,智能汽车必须价格下探才能实现全面普及,因此ASP提升不是小鹏汽车的投资逻辑,量才是公司和投资者关注的核心。

数据来源:公司财报,长桥海豚投研

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