第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3．1 行业综合财务分析和估值方法
图：指数表现
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
高压快充行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV企业价值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV／CAC（客户终身价值／客户获得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。
图：均胜电子主营业务构成
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
3．2 行业发展和驱动因子
政策驱动
2022年国家定调“稳增长”，充电桩、换电站的投资建设作为“新基建”系列，有望迎来风口。比如，近一点的，7月19日，交通运输部召开部务会，审议了《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》，将公路沿线充电基础设施划归到落实国务院稳住经济的一揽子政策措施之下。
北京是力争到2025年全市新能源汽车累计保有量力争达到200万辆，充电桩累计建成70万个；上海是计划到2025年满足125万辆以上电动汽车的充电需求，全市车桩比不高于2∶1。安徽力争到2025年汽车生产规模超300万辆，各类充电桩23．7万个，充电站4750座。政策层面早已吹响号角，高压快充的席卷而来势必也会引起产业层面一定程度的动荡与重塑。
汽车电动化的驱动
电动汽车发展步入高速增长阶段。EVTank数据显示，2021年，全球新能源汽车销量达到670万辆，同比大幅度增长102．4％，全球汽车电动化渗透率也由2015年0．8％增长到2021年的7．74％，预计2022年、2025年全球新能源汽车销量将分别超过850万辆、2200万辆。乘联会数据显示，9月新能源汽车零售渗透率达到31．8％，预计2022年、2025年我国新能源汽车销量将超过600万辆、1000万辆。
截至2022年9月底，新能源汽车保有量达1149万辆，前三季度新注册登记371．3万辆。2022年前三季度，全国新注册登记新能源汽车371．3万辆，同比增加184．2万辆，增长98．48％。预计到2025年国内新能源汽车保有量将达到4000万辆，保有量占比将达到10％。
核心部件升级驱动
高压快充导致整车高功率密度提升，运转负荷更大，整车高压系统零部件在性能和安全方面需要升级。除了动力电池电芯材料和设计升级，整车高压部分电气系统零部件需一并升级，主要体现在三个大的方面：
全车热管理系统的总功率 提升、复杂度提高；
针对电气系统的高负荷系统性升级，相关功率器件需要 降低损耗提高效率，其中最明显趋势是，大三电小三电中 SiC 基功率器件替换 Si 基功率器件（重点为电控逆变器中 SiC MOSFET 替代 Si IGBT）；
为保障高 负荷下汽车的安全性能，相关的器件比如数字隔离芯片、薄膜电容、连接器、熔断器、继电器等在数量和性能都有提升需求。
三个方面的升级相互关联，具有“连锁”反应。比如 Si 基 IGBT 替换成 SiC 基 MOSFET，工作的功率和频率提升，对应的隔离驱动需要一并升级，而薄膜电容的数量需要提升，才能达到电气系统相关安全性的要求。
资料来源：资产信息网 千际投行 英大证券
3．3 行业风险分析和风险管理
政策变化风险
行业所处的输配电及控制设备制造行业与国家宏观经济政策、产业政策以及国家电力规划有着密切联系。国民经济发展的周期波动、国家行业发展方向等方面政策变化可能对行业的生产经营造成影响，国家电力投资的力度直接影响输配电行业的发展规模。
市场竞争风险
行业部分细分市场领域的资金门槛和资质壁垒逐渐降低，导致电气机械和器材制造业市场竞争加剧，可能对行业的经营业绩造成一定的不利影响。
应对措施：行业内企业应通过持续自主创新，企业竞争力显著增强，市场开拓力度加大。
原材料价格波动风险
电力输配电及控制设备制造行业产品成本构成中，钢材、有色金属、非金属材料等原材料在总成本中占一定比重。原材料价格的波动将对行业盈利能力产生一定程度的影响。
应对措施：行业内企业将实行统一采购，提高规模效益，并及时关注价格变化趋势，采取灵活措施，规避价格风险。
人才引进风险
行业作为专注于电力、自动化和智能制造的高科技现代行业，高端人才对于行业的发展至关重要。
应对措施：业内企业应积极制定激励机制及人才培养制度，但新兴领域领军人才和复合型高端国际化人才储备不足。培养学科带头人，提升人才队伍整体水平是行业人才队伍建设的重点工作。
新兴领域和行业发展慢于预期的风险
新能源汽车、智能座舱、智能驾驶等是整个行业的发展趋势，但仍存在行业整体商业化进度慢于预期的风险。
应对措施：未来，业内企业应当持续推进新兴领域产品系的布局和新客户的开拓，并利用业内企业在这些新兴业务领域的优势，与上下游公司广泛合作，共同推进汽车的新能源化和智能化。
3．4 竞争分析 － SWOT 模型
优势
高电压模式相较高电流模式，具有高效充电区间更大、充电功率天花板较高、技术难度更低等优势，有望成为现阶段快充主流路线。基于高电压的快充能够实现在更大区间SOC保持较高的充电功率；具备相同峰值充电功率的高电流模式，高效充电SOC区间较小，其他区间充电功率下降迅速。
特斯拉采取 400V 高电流路线，第四代快充电流将提升至 900A左右，电路中大电流会产生很高的热损失，包括连接器、电缆、电池的连接、母线排等电阻发热量呈平方级别增长，导致峰值充电功率虽然高，但平均功率不高，充电功率天花板相对高压路线更低。
劣势
快充系统主要由动力电池、动力电池高压线束、VCU、高压控制盒、快充口、直流快充桩等组成。其原理是使锂电池中的锂离子高速运动，瞬间嵌入到电池的负极，这样便是用大电流，在尽可能短的时间内快速给电池充电。
然而汽车使用快充也可能产生不良影响，长期使用快速充电，会因为总在瞬间向电池输入最大电流。会降低电池的还原能力，减少电池充放电的循环次数，也就缩短了电池的寿命。
机遇
85％的车主在公共充电场站平均单次充电时长在0．5－2小时之间，58．1％的车主认为充电排队耗时长。“补能时间长”成为新能源车主用车时遭遇的普遍难题。为缓解电动车用户的补能焦虑，智能电动车企业纷纷加码快充技术和服务的投入。其中，相较于换电模式，高压快充在成本、效率、技术难度方面优势相对明显。
值得一提的是，进入2022年以来，政策对充、换电基础设施建设的支持力度逐步增强，新能源汽车及其产业链相关行业均将获得无限发展空间。
威胁
充电时间的减少在给消费者带来更好体验的同时也给电池带来了考验，电池的充电速度主要取决于锂离子的脱嵌和迁移速率，当采用800V电压平台后，充电倍率最大可达6C（目前普遍为1C）。
但在高充电倍率下，锂离子脱嵌和迁移的速率加快，部分锂离子来不及进入正负极，只能形成一些副产物，导致活性物质损失，加速电池寿命衰减。且动力电池在快充条件下，析锂现象加剧，一方面将造成活性物质的损失，影响电池容量和寿命；另一方面，锂枝晶一旦刺穿隔膜，将导致电池内部短路，造成起火等安全风险。
3．5 中国企业重要参与者
中国主要企业有中国宝安［000009．SZ］、均胜电子［600699．SH］、许继电气［000400．SZ］、道通科技［688208．SH］、特锐德［300001．SZ］、盛弘股份［300693．SZ］、沃尔核材［002130．SZ］、万祥科技［301180．SZ］、得润电子［002055．SZ］、银河电子［002519．SZ］等。
图 上市公司市值Top 10
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
（1）均胜电子：宁波均胜电子股份有限公司（股票代码：600699）是一家全球汽车电子与汽车安全顶级供应商，总部位处中国浙江省宁波市，主要致力于智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发与制造，在全球汽车电子和汽车安全市场居于领先地位。
（2）许继电气：是中国电力装备行业的领先企业，致力于为国民经济和社会发展提供能源电力高端技术装备，为清洁能源生产、传输、配送以及高效使用提供全面的技术、产品和服务支撑。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务，产品广泛应用于电力系统各环节。
（3）万祥科技：万祥科技股份有限公司创立于2004年，总部位于江苏省苏州市吴中经济开发区，注册资本4亿元人民币，下设重庆井上通、东莞万仕祥、常州微宙电子5家全资子公司，为拥有核心竞争力的消费电子零部件、新能源汽车电池零部件供应商，形成了包括热敏保护组件、数电传控集成组件、精密结构件、柔性功能零组件及微型锂离子电池等日益丰富的产品线。
3．6 全球重要竞争者
（1）奥迪－保时捷：保时捷下的TAYCAN使用的是J1平台虽然是一个过渡＆兼容400＋800V的平台，但的确是高压快充行业较早一批。并在2020年6月就量产了，使用LG的软包电芯，快充性能可以达到270kW峰值功率，达到5min 100km ＋ 15 min 10－80％SOC。但之后应该专注于PPE （Premium Platform Electric， 高端电动平台）。
（2）奔驰：基于EVA2的车型（奔驰也叫EVA），目前就是EQS，虽然其还是400V系统，但是已经初步具有了大功率快充的能力。目前奔驰官宣的15min 250km充电能力的来源——这是目前已经量产的EQS旗舰的能力。
MMA平台将在24年左右登场，主要针对紧凑级车——应该就是取代现在的EQA／B／C的基于油改电的车型），然后种种信息表明，这会是奔驰第一款基于800V架构的平台，那期待其具有很高的充电倍率，200kW以上的快充基本就是顺理成章的推测了。再考虑到奔驰体系对电池一向的高要求，电芯达到高比能＋3C左右的快充指标也将指日可待。
（3）特斯拉：为400V大电流路线代表，引领早期快充发展。特斯拉早在2012年推出超充V1，快充功率仅能达到 100kW，到2022年特斯拉的超充发展到第四代 V4，通过不断提升电流到900A，快充功率峰值能够达到 350kW，可供特斯拉全部车型使用。
第四章 未来展望
主流车企加速布局，2022 年迎快充元年
海外主流车企、国内传统自主品牌以及新势力纷纷加速布局800V高压平台，2022年更多800V车型将陆续上市，或成为高压快充元年。
海外以保时捷2019年投产的 Taycan 为代表的，充电功率达到 280kW，保时捷与奥迪联合开发的PPE 平台将在 2022 年达成 300kW 的峰值充电功率；韩国的现代起亚Ioniq－5一步到位从400V转型到800V，在2021年达到220kW的充电功率，第二代产品将在2023年达到 260kW；奔驰和宝马都从400V路线转型，奔驰的 MMA800V 平台预计 2024 年投入使用，宝马的 NK1 800V 平台预计 2025 年投入使用。
国内自主品牌纷纷于2021－2022 年开始积极布局 800V 平台，2022 年有多个车型量产。800V 高压平台相比 400V 高压平台的拓扑结构变化不大，或新增DC／DC 转换器升压兼容 400V 充电桩，国内企业后续将从 400V 电池串并联升级到完整 800V 架构，持续系统性升级，成本较高，中短期内车企针对 800V 推出价位在 20－50 万元的中高端车型，以中大型轿车和 SUV 为主。
资料来源：资产信息网 千际投行 兴业证券
我国有望于2025年在部分城市实现2－3C公共充电桩的初步覆盖
根据中国汽车工程学会发布的《中国电动车充电基础设施发展战略与路线图研究（2021－2035）》，我国将于2025年实现2－3C的充电桩在重点区域的城市和城际公共充电设施的初步覆盖；于2030年实现3C及以上公共快充网络在城乡区域与高速公路的基本覆盖；在于 2035 年实现 3C 及以上快充在各应用场景下的全面覆盖。充电标准方面，中国电力企业联合会正在加紧制定ChaoJi 标准，将尽快落地。
资料来源：资产信息网 千际投行 安信证券
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原文标题 : 2022年高压快充行业研究报告
