二、特斯拉的汽车毛利率会看齐比亚迪吗？
2．1 价格屠夫要来了？
a． 当供需矛盾从供给走向需求，两个关键变量都会发生变化——汽车销量和卖车盈利能力，不降价的特斯拉销量不济都已看到，毛利率失守同样也是行业竞争加剧、价格战带来的自然后果：
1）这个季度，单车收入（含积分剔租赁车辆）是5．32万美元，比上个季度降了1100美元，虽然平均价格较低的中国零售量在全球销量中占比下降到了30％，单车价格仍在回落。
而海豚君再结合公司摊销折旧来粗估单车摊销折旧成本和单车可变成本，可以很清晰地看到一本这样的单车经济账：
1．）单车价格相比上季度下降了1100元（注有美元涨价拖累境外收入的因素），但单车摊折成本下降了350，单车可变成本上升了650多元，合计起来单车成本反而上升了310元，单车收入的下降＋单车成本的上升，最终单车利润环比下降了1400元。
2．）从成本率的角度来看，单车价格下降、而单车折、摊成本比单车价格下降更快，但由于原材料价格上升，单车的可变成本率上升。
3．）因此这个季度，单车毛利率快速下降的背后，最大的影响因素是单车价格（降价与美元升值都是原因），其次是原材料成本率的上升，这样含积分的汽车毛利率也只有25．5％，依然是两年新低。
4）特别注意的是，特斯拉这个季度针对付费用户（40万人）北美地区全面推FSD Beta，美国和加拿大的特斯拉车主可以用一次性购买和按期订阅两种渠道来购买特斯拉自动驾驶服务，相关3亿多的递延收益确认为收入，这部分的毛利率高达90％＋，对毛利率也会额外提振，甚至冲掉了3亿的非美元货币贬值影响。此外，车内娱乐软件上，特斯拉在最新更新中加了Zoom会议直播、Apple Music音乐服务等等。
b． 毛利率一路向下？希望在远期
最近一段时间以来，特斯拉降价、上海工厂停工又辟谣的新闻和传闻不断，这一波天幻乱坠的信息下来，特斯拉实际已经大幅降价。
中国区率先降价后，刚进入2023年，特斯拉直接砍价10％以上，两次加和降幅平均基本在六万以上，而特斯拉全球平均单车毛利折成人民币大约是在十万左右。
而在1月这波特斯拉全球降价潮当中（最终降下来的价格以中国最为便宜），特斯拉关键粮仓区——中国、美国、欧洲的降价幅度大多至少在10％以上。
海豚君做粗略估算，在四季度单车5．32万的基础上掉价11％左右，那么一季度单车均价大约4．74万（与特斯拉官方引导的2023年单车均价4．7万基本吻合），假如单车折旧和可变成本保持不变，那么特斯拉的毛利率就会快速掉到16％左右，而比亚迪去年三季度的毛利率也已接近这个水平。
当然，由于一季度碳酸锂价格从接近60万／吨掉到了50万以下，同时降价之后订单（特斯拉称降价之后1月迄今订单翻倍）和销量暴增大概率会稀释摊折成本，短期还不至于掉到15％水位上。
而在远期规划上，特斯拉已经表示新车平台已经在研发中，市场传2024年首发新平台，成本只有2万美金，按照20％的毛利率，单车价格按照人民币计应该在16万左右起步，特斯拉下一个有希望大杀四方的价格屠夫款产品已经正在靠近。
在长期利润率指引上，特斯拉已明确表示，相比于以规模见长的汽车同行，它的盈利水平让可以做到傲视群雄的水平（PS，丰田的毛利率基本在18－24％之间），这也意味着特斯拉是希望市场在长期预期上，能够把自己的汽车毛利率放到25％以上，而这波特斯拉利润上行周期的单季利润率高点约在33％。
c． 单价低，销量不够，拖累汽车收入：四季度整体实现汽车销售及及其积分收入合计213亿美元，同比增33％，比市场预期少主要是因为市场销量多估了1．5万多辆。
汽车租赁业务收入是6亿美元，同比变成微跌。但由于销量已提前披露，这次汽车收入基本是在预期之内，不算有预期差。
而监管积分这个季度回升到了接近5亿美金，贡献2．2％的总营收，贡献12％的税前利润，基本是最近几个季度的平均状态。
2．2 卖车路径确认——规模致胜
走到需求成本主要矛盾的时刻，特斯拉已经非常清晰地给大家呈现了它的选择——以量取胜、用卖车规模来换取卖车毛利率、用海量的存量车讲服务付费和流量变现的互联网故事，用来提高汽车业务毛利率的想象空间。
但中间的过程就是产量、销量和毛利率的波动、磨合，实现方法是不减产但降价、中间配合上毛利率90％左右的FSD和车内娱乐服务更新。
a． 去年四季度波动的故事先起步：特斯拉前段时间公布的汽车销量只有40．5万，同比增长31％，比当时的市场预估少出了1．5万辆；导致全年最终的销量也只有131万辆，同比增长40％。
b． 中国市场作为特斯拉的绝对生产中心和主要销售地区之一，四季度特斯拉全球销量中，77％是上海工厂来支撑，再次创下历史新高，而这大概率也是中国工厂能够贡献了最高点了，因为在规划上上海工厂不会再扩产了。
而对应中国市场的销量四季度只贡献了全球销量的30％，主要是因为10月下旬特斯拉降价前，市场竞争＋用户观望，国内销量太差。
虽然中国市场因为中国电动同行百花齐放，特斯拉缺少新车，竞争吃力，但特斯拉在欧洲和美国地位仍然较为稳定，两地销量还都在快速创新高。
交付方式的变化（去年二季度时候，季度最后一个月的交付占比还在74％，三季度掉到了64％，四季度已掉到了51％），加上产量的大幅释放，当前的特斯拉汽车存货周转天数上升到了13天。
更重要的是到四季度末特斯拉的客户定金同比和环比还都在下滑中，并没有因为中国市场的降价而企稳。
c． 长期依然是复合50％的销量增速目标：市场估计最为关心的就是特斯拉还要不要维持自己50％的年销量复合增长目标。而这个季度特斯拉的答案是“必须”。
当然，这个和海豚君理解的可能稍有不同——这次公司明确把50％的复合增长目标的起算年份放在了2020年，给出的2023的销量目标是180万台以上，对应同比是40％，也就是通过降价保持住去年的销量增速，这个与海豚君模型中的估计数也基本一致。
由于基于基数放在了上海工厂放量前的2020年，2023年180万辆就刚好对应着三年复合50％的增长，似乎这个目标也算“体面”了。
由于目前全球产量已不是问题，而且国内竞争激烈，多产的都要出口出去，需要考虑运输成本＋安全角度的产能多元化问题。
特斯拉在最新的产能规划中：
1）上海工厂：已连续数月接近满产，近期产量已不会再提，目前上海工厂依然是特斯拉的全球制造中心，供应除美国以外多数地区的特斯拉销售。换句话说，原本市场传闻的三期扩产基本没有了，只是维持当前的满产状态，按照四季度的销量来看，单周产量基本在2万以下、1．7－1．8万辆之间。
2）新工厂：单周3000辆
四季度末的时候，德州奥斯汀工厂周产已超3000台，算是在预期中推进，上季度末是单周2000辆；柏林工厂四季度末周产同样超过3000台。
4680电池电芯周产已足造超1000个电池包；电动重卡Semi也如期开始试产，2022年12月首次交付。
三、能源和服务：越来越好
3．1 能源爆量：特斯拉储能和光伏业务包括向to C的住宅和to B小型商业及大型商业和公用事业级客户出售光伏系统和储能系统。2022年四季度实现营收13亿美元，进入夏季本来是安装的相对旺季，同比增长90％，而且在收入快速增长、安装供不应求的情况下，毛利率已经快速拉到了12％。
从成长来看，主要是储能增长比较高，安装量同比增长150％以上，目前仍是供不应求状态，加州Megapack储能电池工厂还在努力提高产量；而光伏装机同比增长只有18％。
3．2 二手车掉价，增长放缓但毛利率改善继续：2022年四季度特斯拉实现服务业务营收17亿美元，同比增60％；规模起量毛利率持续为正，这个季度进一步改善到了接近6％。
毛利率的改善主要是因为二手车交易活跃，另外存量车变多之后，零部件、付费超充等等增速也较快。但问题是特斯拉二手车四季度交易均价下行较快，二手车短期持续性问题很大。
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本文为海豚投研原创文章。
原文标题 : 特斯拉故事重塑，考验信仰的时刻到了！
