刚刚被世界知名做空机构香橼做空的蔚来汽车，用一组算得上不错的经营数据予以回击。
北京时间11月18日早上5时许，蔚来发布了2020年第三季度财报，数据显示，其当季度总营收45．26亿元，同比增长146．4％，环比增长21．7％。其中，汽车销售毛利率达14．5％，综合毛利率为12．9％，超出预期。
今年二季度，蔚来汽车的毛利率才刚刚实现转正，三季度就由个位数升至两位数，这些实打实的数据证明蔚来已经慢慢找到了感觉。
根据最新市值榜单，蔚来汽车目前位列全球汽车公司市值榜第6名，距离第5名比亚迪仅差7．3亿美元，也就是说，蔚来距离中国汽车第一股仅一步之遥。
回首一年前，蔚来股价长时间在2美元以下挣扎，随时都会面临退市风险。才过了短短一年时间，蔚来股价就涨了20多倍。再看蔚来的营收和销量，虽然增长强劲，但远远达不到上涨20多倍的程度。
这些悬殊的差距，不禁让人相信，香橼做空蔚来并非毫无道理。
人们最想知道的答案是，蔚来目前超过4000亿元的市值，到底存在多少泡沫？这些泡沫什么时候会破裂？
蔚来汽车这两天神清气爽，一扫前几天被香橼做空的阴霾。
11月18日一早发布的三季度财报显示，蔚来当季总营收达为45．26亿元，同比增长146．4％，环比增长21．7％；毛利润达到5．86亿元，净亏损10．47亿元，同比下降58．5％；归属于公司普通股股东的净亏损为11．88亿元。
今年前两个季度，归属于蔚来汽车普通股股东的净亏损分别是17．228亿元和12．078亿元，可以看出，亏损金额正在逐季下降，经营状况出现明显好转。
最有力的证据是毛利率。
今年一季度，蔚来的毛利率为－12．2％，汽车销售毛利率为－7．4％；到二季度，毛利润率成功转正，为8．4％，汽车销售毛利率则达到9．7％；而在三季度，整车毛利率高达14．5％，综合毛利率12．9％，2020年内累计提升超过20个百分点。
蔚来CEO李斌在今年二季度财报电话会议中立下的下半年毛利率超10％的flag，实现了。
综合毛利率12．9％是什么概念？
作为参考，理想汽车三季度的整体毛利率是19．8％，特斯拉是毛利率23．5％，奥迪、奔驰和宝马2019年的毛利率分别为14．5％、16．9％和17．3％，丰田最近四个季度的平均整体毛利率为18．6％。
这样一对比，可以看出蔚来12．9％的毛利率并不高，相比主流传统车企还有一定距离，但是鉴于蔚来只是一家成立仅仅六年的新企业，这份成绩单总体还是令人满意的。
另外，蔚来在第三季度共计交付车辆12，206量，交付量的持续攀升以及直营模式带来的成本优化，让其三季度销售及综合管理费用减至9．4亿元，平均每辆车的销售及管理费用下降至7．7万元，同比下降68．2％，环比下降15．0％。
蔚来总运营费用在整体营收中的占比持续降低，表明蔚来已经找到了感觉，体系化效率正在提升显著，一切都在向好发展。
蔚来三季度好于预期的财报，无疑给产生动摇的投资者注入信心。
就在五天前，香橼发布了一份关于蔚来汽车的做空报告，称蔚来当前股价已经脱离合理范围，应该“腰斩”，目标价应为25美元。为此，蔚来股价应声下跌7．74％，就连另外其他两家在美上市的造车新势力理想和小鹏也受到波及。
截至11月17日收盘，蔚来股价报收46．59美元，微涨2．22％，市值高达633．37亿美元（折合人民币4154亿元），超过了美国第一大传统汽车巨头通用汽车（600．86亿美元），在国内直逼目前市值最高车企比亚迪（4556亿元）。
作为一家成立仅仅六年的新造车企业，作为一家还在继续亏损的汽车制造商，而且年销量还不到5万辆（前十月累计交付31430辆，加上最后两个月，今年全年交付量大概率不超过4．5万辆），如此高的市值是一件很可怕的事情。
这里面有两个疑问：这4100多亿元的市值，到底存在多少泡沫？这些泡沫什么时候会破裂？
今年以来，蔚来汽车股价已累计上涨11．5倍，光最近三个月就上涨225．8％，是继比亚迪之后的另一匹“黑马”。但是，以蔚来的销量和营收来看，上涨速度远未达到这个水平。
毫无疑问，蔚来的股价涨得越快，泡沫就越大，泡沫破裂后也会摔得越惨。
香橼做空蔚来的理由是，蔚来汽车估值过高。目前蔚来估值是未来12个月销售额的17－18倍，而特斯拉才9倍。作为对比，蔚来在中国新能源汽车市场的份额为3％，而特斯拉在美市占率已经接近50％。显然，蔚来的估值是存在泡沫的。对标特斯拉的估值，香橼认为蔚来股价应该“腰斩”，目标价应为25美元。
股市投机的本质是投资未来，而蔚来未来的发展前景如何？
李斌透露，未来除了大家已知的第四款车型（蔚来首款轿车车型）即将发布以外，蔚来还在研发第二款轿车车型，从而进一步完善车型矩阵。
今年10月，蔚来销量突破5000辆，目前单月单班4500－5000辆的产能显然无法满足需求，预计明年1月份将提升至每月7500辆，年产能将达9万辆，但即使如此，交付量相比今年顶多只能翻倍。
明年特斯拉将在上海工厂引入Model Y，价格有望降至36－39万元，正好进入蔚来EC6和ES6的售价区间，对蔚来的销售带来多大的冲击还不好预估，但影响是肯定有的。
此外，蔚来还存在与特斯拉以及比亚迪等新能源汽车股类似的问题，那就是充斥不少投机者，这些投机者把新能源汽车当成赌场进行短线投资，这并不利于蔚来股价的稳定，一旦苗头不对，投机者迅速撤场，蔚来股价将面临崩盘的危机。
在这些因素的综合影响下，蔚来股价上涨越快泡沫就越大，崩盘的时间节点也会越早来临，长线投资者应及时做好风险控制。
