4 盈利预测
4．1 主营收入假设
公司营业收入主要来源于电子元器件分销业务和电源管理IC芯片设计业务。电子元器件分销业务主要分为光电器件、半导体分立器件、被动元器件、存储器件、非存储IC和其他。2021年上半年分销业务合计收入5．93亿元，占总营收91．73％；电源管理IC芯片设计服务合计收入为0．27亿元。
光电器件分销业务：2021年1－6月，公司光电器件收入为22，749．12万元，同比增长61．11％，增长主要原因系受汽车产销量增加的影响。2021年1－6月，我国汽车产销量分别为1，256．9万辆和1，289．1万辆，同比分别增长24．2％和25．6％，由此导致汽车用LED颗粒等光电器件产品需求同比增加。考虑到未来汽车往电子化、智能化和电动化的趋势不断发展，我们预测光电器件分销业务未来会继续保持稳定的增长速度，并估算2021／2022／2023年实现营业收入为4．62／5．46／6．78亿元。
半导体分立器件分销业务：2021年1－6月，公司半导体分立器件收入为11，846．30万元，同比增长51．80％，增长主要原因系南京德朔向公司的采购额继续增加。考虑到半导体分立器件需求景气，我们预测半导体分立器件分销业务未来会继续保持较高的增长速度，并估算2021／2022／2023年实现营业收入为2．65／3．17／3．81亿元。
被动元器件分销业务：2021年1－6月，公司被动元器件收入为11，386．81万元，同比增长80．87％，主要原因系受汽车产销量增加的影响。2021年1－6月，我国汽车产销量分别为1，256．9万辆和1，289．1万辆，同比分别增长24．2％和25．6％，由此导致被动元件的销售收入同比增长。考虑到未来汽车往电子化、智能化和电动化的趋势不断发展，我们预测被动元器件分销业务未来会继续保持稳定的增长速度，并估算2021／2022／2023年实现营业收入为2．36／2．71／3．12亿元。
存储IC分销业务：2021年1－6月，公司存储IC收入为8，444．48万元。受汽车产销量增加的影响，公司车用存储2021年1－6月的销售收入保持相对较高水平。非车用存储方面，受宝存科技存储服务器升级换代的影响，宝存科技2021年1－6月的存储产品采购金额相对较低，由此拉低了2021年1－6月的非车用存储整体销售规模。排除特殊因素的影响，我们预测存储IC分销业务会保持稳定的增长速度，并估算2021／2022／2023年实现营业收入为2．04／2．55／2．93亿元。
非存储IC分销业务：非存储芯片主要为MCU、蓝牙芯片等。2021年1－6月，公司非存储IC收入为2，949．24万元，同比增长103％。我们估算2021／2022／2023年实现营业收入为0．54／0．60／0．66亿元。
IC设计服务：2021年1－6月，公司IC设计业务收入为2，652．44万元，同比增长82．92％。预测2021年全年实现营业收入约8000万元。考虑到公司是国内少数几家拥有车规级电源管理IC产品的厂商，且市场国产替代空间巨大，我们预计为了会继续保持成倍增长的态势。我们估算2021／2022／2023年实现营业收入为0．81／1．62／3．24亿元。
4．2 毛利率假设
我们预计各项业务毛利率基本保持稳定。2021／2022／2023年分销业务毛利率分别为：15％／17％／17％／15％，电源管理IC设计业务分别为：35％／35％／35％。
5 相对估值
预计公司2021／2022／2023年实现营业收入13．85／17．02／21．47亿元，归母净利润0．89／1．24／1．72亿元。我们选取分销业务为主的商洛电子和圣邦股份、上海贝岭、富满微三家电源管理IC公司作为可比对象。
6 风险提示
1、新产品推广风险；2、技术开发和迭代升级风险；3、供应商及客户变动风险；4、汽车市场下滑风险；5、晶圆制造短缺风险。
原文标题 : 雅创电子：车规级芯片高速增长
