吉利汽车:骨折之后再骨折,黎明前的黑暗最是难熬

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毛利率:

负面压力下逆势提升,超预期

2021年公司整体毛利率为17.1%,同比2020年提升1.1pct,在公司并表销量(不含领克)同比下滑、成本端持续承压的情况下,公司毛利率实现逆势提升,其原因可能为产品结构升级、平台化率提升、盈利性更好的研发技术服务和知识产权许可等业务收入占比提升。

来源:公司财报,长桥海豚投研

费用端:研发、销售、非持续性的

股份支付费用拖累公司盈利

①研发开支:快速增加,拖累盈利,但市场会容忍

公司研发开支分费用化部分和资本化部分,费用化和资本化两部分均在计算净利润的时候作为费用扣除,核算在利润表的行政费用项目下。

公司整体研发开支快速走高,其中包括新车型开发、动力总成研发、电动化及智能化等技术研发。2021年公司研发支出共计55.2亿元(同比增48%),研发开支占收入比例为5.4%

在汽车行业电动化和智能化改革的关键时期,更多的研发支出是制胜未来的关键,短期内会对公司盈利形成明显的拖累,但资本市场对这块的容忍度是比较高的。

(ps. 吉利集团的研发工作由集团统一协调,类似于SEA浩瀚架构的研发,是吉利集团主导,旗下各品牌有权使用,但需要付费,以实现成本节省和效率最大化)

来源:公司财报,长桥海豚投研

②销售费用:2021年公司销售费用63亿元,销售费用率3.1%。近五年一直保持在2-3%的销售费用率首次升高至3%以上。销售费用率的提升,与公司极氪品牌直营、几何渠道改革(给一线优秀员工更多的保底工资)、汽车行业竞争激励等因素有关。

③管理费用:2021年公司管理费用23.9亿元(长桥海豚君剔除了行政开支中的研发支出),管理费用率2.4%,趋势上看小幅上升,但属于合理水平,在行业变革期,公司管理层发生了较大变动,同时行业人才争夺现象明显,公司管理费用率的上升属于正常情况。

来源:公司财报,长桥海豚投研

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