－这是 海豚投研 的第 320 篇原创文章 －
本文作者： 长桥海豚投研特约研究员 郭方杰
2021年绝对是新能源汽车热火烹油的一年。
全球最大IPO也诞生在新能源汽车领域——主攻电动皮卡，有着“特斯拉杀手”、“下一个特斯拉”之称的Rivian，2021年11月10日完成首次公开募股，定价为每股78美元，估值约765亿美元，筹资约119亿美元。美股历史上第六大IPO。
二级市场对这支股票给予厚望：
上市第一个交易日，股价大涨37％
上市第三个交易日，挟泰山超北海之势，连超福特、通用、戴姆勒，估值超过1000亿美元上市第五个交易日一路冲到179．47美元，市值高达1615．23亿美元，成为仅次于特斯拉和丰田的全球市值第三大车企。
四舍五入，约等于162个10亿美金的独角兽。
和股价狂飙突进形成鲜明对比的是：
1）Rivian是全球第一个年收入低于100万美元，但估值超过1000亿的公司。2）Rivian并没有解决大规模量产的问题，2021全年交付不超过1000辆，其中买家大部分还是员工。3）Rivian自己招股书显示，截至2020年12月31日与2021年6月30日，他们的累积亏损分别为17亿美元与27亿美元。也就是说，这家公司仅在2021年上半年，亏损就高达10亿美元。而他们更是预计，到2023年底，他们的资本支出累积会达到80亿美元。
我们来看看其他电动车：
2009年特斯拉的IPO估值不超过20亿美元，募资规模仅2．26亿美元。而当日特斯拉，已经卖了两年Roadster，并在上市前一年推出了Model S，共计交付约1400辆车；
2018年蔚来IPO仅募资10亿美元，上市时已交付1000多辆；2020年理想和小鹏IPO分别募资11亿美元和15亿美元。
对比之下，Rivian似乎有明显的泡沫和溢价。
上市第六个交易日开始持续下跌，到12月16日，Rivian上市一个月后发布的首份财报：2021年三季度迎来了巨额净亏损高达12．33亿美元，同比增加 328％。
持续的亏损中包含了Rivian研发成本与运营成本的持续增长。研发相关费用同比增加了2．21亿美元，其中包括工资增长9300万美元和设计研发费用增长7700万美元。
2021年12月17日，Rivian股价跌幅10％，报97．7美元，市值接近“腰斩”下跌近600亿美元。
2022年3月第一周，Rivian又爆出一个负面新闻：
2022年3月，Rivian有意单车提价12000－20000美元，遭遇预订者激烈抵制，有报道称，用户大规模退订，Rivian的CEO斯卡林格随后宣布放弃对预订者提价：
反转如此大，Rivian究竟是怎样的一家公司，他们遇到了什么情况？未来又会如何？我们来详细看看。
一Rivian到底是谁？
Rivian创立于2009年， 产品面向两个市场：
面向普通消费者（to C）的R1T（电动皮卡）和R1S（电动SUV）
和面向企业的（to B）运货车（EDV）。
目前EDV唯一的客户是亚马逊，同时也是握有Rivian最多股票的投资者。
Rivian在招股书中提及，自己战略是不断用B、C两大市场双循环做大做强。
to C市场：垂直整合，销售门店自营，汽车软件、车辆维修保养等，全都自己来，直接触达客户，做全生命周期服务。
管理层预估，业务成熟后，每月每车收取90美元／月。
这个模式和国内“蔚小理”大同小异，我们都熟悉。
to B市场：可以根据客户深度定制，定制车队管理系统Fleet OS，高度自动化，收取软件订阅费。
管理层预估，业务成熟后，每月每车收取150美元。
Rivian在招股书中说，电动汽车市场的迅速扩大、切入SUV和皮卡是最有成长力且最赚钱的细分市场、政府监管的刺激、人们对环保意识加强，都是公司成长的有利因素。
另外，Rivian宣称自己的底盘一体化技术，能够充分降低成本：
把电驱、电池、悬挂、刹车，统统装在底盘上，SUV和皮卡共用。
Rivian估计自己处于非常广阔的市场：
招股书中，Rivian用赛道总空间 （“TAM”） 和自己可触达的空间 （“SAM”） 来定义Rivian市场机会。Rivian还根据消费者和商用车辆的新车销售市场计算Rivian的 SAM 和 TAM。
TAM 约为 9 万亿美元，SAM 为 1．1 万亿美元。
一般认为，Rivian之所以在上市初期在资本市场上备受青睐，最主要的原因是两大标签：
1、2018年在洛杉矶车展上惊艳众人的电动皮卡R1T。
2、大机构背书，主要是世界前首富，亚马逊创始人贝佐斯的投资、订单、站台。
上市前后股权结构对比
下面我们来详细聊聊：
