六激烈竞争，生死时速
2018年初亮相，到如今已经超过3年。
Rivian所有的估值都建立在它能如期交付的前提下。根据Rivian的招股书提示，目前Rivian的供应商大部分都是单一，意味着一家供应商出问题，生产线就要停止。
公司称过去三个月芯片限制给公司带来巨大的挑战。
另外，市场给Rivian留下的窗口期并不多，产品上市就将面临激烈凶险的竞争。
我们来逐个看一下Rivian旗下宣布的车型：
1、 R1T
数据来源：公开资料整理
自己的金主福特汽车研发的电动皮卡就会是第一个竞争对手。如果Rivian不能在产品层面战胜金主的皮卡，那么他在福特汽车面前的价值将非常有限。
2022年，福特汽车霸榜产品F－150会推出电动版本—福特 F－150 Lightning，Pro版本约4万美元，明显对R1T有价格优势。目前F－150 Lightning已经有超过1．6万订单。
2022年，如果特斯拉的那款科幻风格极浓的Cyber Truck能够交付，对R1T也会有不小的冲击。
2023年和2024年，目前皮卡排名二三的Ram和Silverado也都会推出电动版皮卡。
2、 R1S
数据来源：公开资料整理
SUV部分，Rivian面临的竞争对手更多，有很多存量车型。从目前产品参数来看，Rivian的R1S价格相对特斯拉Model X有优势，牵引力更强。但是考虑到充电桩网络的布局与对手之间还有差距，Rivian面临的竞争压力不小。
传统豪华车企奥迪捷豹也会参与电动SUV的竞争，但是目前从产品来看，相对Rivian没有突出的优势。
3、EDV
数据来源：公开资料整理
这个车型主要用于to B业务，解决运输左后一公里问题。虽然列举了福特、梅赛德斯、通用同类型车，但Rivian的EDV专供Amazon。
Amazon下单了10万辆车，完全根据Amazon的要求进行改造，底盘低，便于装卸，装载量大，运送经济。
Rivian给每辆电动送货车配备了车队管理系统——Fleet OS，向Amazon定期收取订阅费。
相对C端业务而言，EDV的一个问题是，在最为紧张的产能地狱之时，Rivian还要分精力去努力完成亚马逊的订单，2022年就需要完成亚马逊1万辆订单。（公司称“会非常专注地确保满足他们的需求”）
亚马逊是Rivian最大股东，而且还有并不平等排他，最近传出消息亚马逊和全球第四大汽车制造商Stellantis集团有接洽。
七友商不是吃“软饭的”
接下来在看看两个重要友商：福特＆特斯拉
1、 福特：福特汽车是Rivian大投资者（上市前14％，上市后8％），但是福特也单独成立了电动车团队，推出F－150闪电，皮卡业务是福特最最赚钱的业务，估计不太可能假他人之手，间接控制。
当日推动投资的福特管理层已经退休，福特高管也离开了Rivian董事会。福特现任CEO也取消了和Rivian联合研发电动林肯的项目。双方的关系渐行渐远，虽然是战略投资者，福特估计不太可能再给予Rivian大的帮助。
2、特斯拉：我们再把R1T和cyber Truck 单独比较一下：
数据来源：公开资料整理
同价位下：
Cyber Truck 在加速、时速、最大里程、电池容量、续航、荷载、载客等都有优势。Cyber Truck的电子屏比Rivian触感灵敏，用户体验也好很多。Cyber Truck 可有全自动驾驶，而Rivian只有L2＋的自动驾驶Cyber Truck 还有那仿佛从火星回来的末日科技风格的科幻造型，Cyber Truck 还用了冷轧钢材料（从spaceX 借鉴），全身防弹，极其皮实。Cyber Truck：特斯拉相对方便密集的充电桩会给Cyber Truck带来不小的优势。
另外，特斯拉宣称Cyber Truck 目前正在最后的测试，目前的订单已经超过130万。
还值得注意的是，目前，各大投资机构估计Rivian在2027年的卖车的毛利率在15％左右，而特斯拉目前整车毛利率在30％左右。
或许可以说，Rivian确实是电动皮卡的杀手级别产品，前提是假如没有Cyber Truck。当然，由于Rivian的体型小，可能会在西欧市场更受欢迎，西欧的路道窄，Cyber Truck 不一定能行驶。
另外，Rivian如果能在客户售后服务上进行优化，由于目前客户人数少，能够以较低成本提供优质服务，也可能是能防守Cyber Truck的策略之一。特斯拉的售后一直被诟病。
不过短期内，电动皮卡供不应求， Rivian仍然是面临订单远远高于产能，只要能生产出来，不愁卖。
长期来看，皮卡市场足够大，光美国市场就一年300万辆，如果Rivian能找到一些行之有效的差异化手段，完全可以有自己的容身之地，甚至不断发展壮大。
八估 值
以下，我们按照Rivian如期交付的情况看来估算以下它的业绩进展：
1、 收入：根据多家收入模型，结合公开材料调研，拍出的收入估算：
数据来源：券商、调研资料、估算
以上估算还有两个假设：
a． 2024年开始交付全尺寸版，更加便宜的RT系列（美国真正卖的好的是全尺寸皮卡）b 2025年开始交付中尺寸版，更加便宜的R2系列（适合更加欧洲地区相对较窄的道路）
2、 毛利：单车毛利的转正是所有新能源车玩家们要跨越的一个重要生死线，毛利转正意味着卖车收入与造车的材料、制造、基本技术等，投入与收入基本能够拉平了，然后才是运营效率和进一步的规模效应。
我们这里先稍微看一下过了“生死线”的新能源车前辈们：
a． 特斯拉整车30％毛利率；b． 理想汽车毛利率21．2％，非常厉害的成本控制能力；c． 蔚来约20％；d． 小鹏约13％；
Rivian仍在早期阶段，在毛利率预期上，目前还是见仁见智的状态。比如，我看到的一家的预期是：
Rivian汽车业务（不含监管积分），到2023年第三季度转正（全年－0．3％），2025年10％，软件业务毛利率超过40％。
另外一家比较乐观，预估的是2023年1．2％，24年9．0％，25年11．2％，26年13．9％，27年14．6％。
不管如何，按照这些估算，Rivian毛利率相比国内外同行，还是偏低。到了2025年，各竞争对手的整车业务毛利率会进一步上升。Rivian做好产能的同时，还要尽可能降低成本。
3、 价值粗估
我认为2025年之前，公司交付尚在非常早期，衡量较为困难，Rivian公开能查到的有效产品规划也只到2025年，而2025年估计EBIDTA也是负值，不适宜用市盈率。
所以用2025EV／Sales率进行估值。比值参照Lucid和特斯拉早期，建议取值为5倍的EV／Sales。然后按照一定的折现率将2025年的估值折回2022年底，考虑到公司业务交付的高度不确定性，我这里按照14．5％的折现率来折回。
我们的估值为77美元／股，目前股价在42元左右。
数据来源：个人估算
注意：本估值是鉴于能够达到我们估计交付情况，如果交付不达预期，需要调整估值。另外这个估值中隐含了规划全新车型RT、R2在2024、2025的交付预期，假如不含这两个车系的估算，单股估值54美元／股。
当然，没有稳定盈利模式的初创公司价值波动会非常剧烈，在RISK ON的情绪下，市场会把当成第二个甚至加强版的特斯拉。利空消息又恨不得打成第二个乐视，仿佛产品一文不值。
在当前高波动的市场上，很容易乱花渐欲迷人眼。
那怎么办才能地点进入，拿住股票呢？
一个保底的思路跟大家探讨：Rivian最差会怎么样？如果没有其他特别意外的情况，最差就是电动皮卡业务上量缓慢，以后给亚马逊打工，主要做to B的业务，其他业务按销量削减比例萎缩，按照同样的思路来估算，Rivial单股价值大概在23元左右。
如果能够做得稍微好一些，比如说2025年能交付完亚马逊之外，完成目前存量发布车型剩余预估一半的交付量，单股估值大约41元左右，就是目前的市场价格水平。
九小结
1、Rivian切入的皮卡业务是目前美国加拿大最受欢迎的细分乘用车市场，非常精明，也避开了其他国家的电动车厂商竞争。
2、公司产品R1T相较于目前市面上大多数皮卡都有优势，但价格略偏高。
3、未开始交付的竞争对手CyberTruck将给R1T造成不小的麻烦，好在皮卡市场足够大，Rivian需要找到一些令人信服的差异化优势。
4、Rivian走出产能炼狱是第一要务：加大产能，控制成本，是目前公司最大的挑战。好消息是公司在2021年12月宣布在佐治亚州亚特兰东部建造第二座工厂，2024年前生产销售的汽车，估计年产量40万辆。
5、目前股价有一定的上涨空间（47美元／股），这个前提是公司能够成功走出产能炼狱。
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原文标题 : 小超人的皮卡： Rivian 的野心
