二. 毛利率能否成功转正？
对于 Rivian，目前仍处于以产量驱动销量的阶段，而真正迎来产能爆发的点在 2026 年 R2 平台车型的量产（初期产能规划 20 万辆，定价 4 万-6 万美元），在此之前，投资机会应该是价格砸到足够低的时候，去寻找毛利率能否转正的拐点性投资机会，管理层将这个时间点定在了 2024 年。
展望四季度及 2024 年，毛利率继续提升的空间主要在于：
1）四季度 R1T 大容量电池车型交付，是目前市场上续航最长的电动皮卡，带动单车价格的提升；
2）交付结构带来的单车均价上升，管理层预计长期稳定状态下 ASP 更高的 R1S 占比在 70%；
3）垂直整合带来的技术降本：
a) Rivian 将自研自产的 Enduro 电机及 LFP 电池运用在 EDV 上带来 35% 材料成本的节省，又在 R1 平台引入 Enduro 电机及 LFP 电池，目前 EDV 平台已实现 contribution margin 转正（不考虑固定成本），管理层预计 R1 平台也将在年底实现 contribution margin 转正。
b) 2024 年第二代电子架构升级带来的技术降本（ECU 数量减少 60%，线束缩短 25%）
4）产量增加及产能瓶颈的逐渐解除带来的增量：产量增加带来的固定成本摊折及采购溢价（管理层预计 2024 年 R1 产量达到 8.5 万辆），以及 2024 年随着产能问题逐渐解决 LCNRV 影响的剔除。
三. 收入及交付量继续提升
三季度 Rivian 实现总收入 13.4 亿美元，同比增加 149%，超市场预期 13 亿美元，主要由超预期的交付量所带来的。
本季度 Rivian 交付 1.56 万辆车，同比增长 136%，超市场预期 1.48 万辆。在美国新能车的市占率也在不断提升，从一季度 2.4% 提升到三季度 3.9%。
本季度销售结构中均价更高的 SUV R1S 的占比继续提升，从二季度的 40% 提升到三季度 49%，同时四季度引入定价更高的大容量电池 R1T 版本，预计都将带动了四季度均价的上行。而管理层预计长期稳定状态下在 SUV R1S 将占到生产比例的 70%。
Rivian 将全年的产量目标从 5.2 万辆提升至 5.4 万辆，考虑了四季度一周的停机时间以及圣诞节放假等季节性影响，隐含四季度产量 1.4 万辆，相比三季度环比下行 12%，对 Rivian 四季度交付量会有一个周期性的影响。
四. 经营费用刚性
1）研发费用：从这个季度的情况来看，Rivian 的研发费用达到 5.29 亿美元，绝对值上相比上季度增长了 0.85 亿美元，但低于市场预期 5.34 亿美元。
在研发投入上，Rivian 的投入刚性可以理解，Rivian 需要电动化垂直整合以及下一代技术平台来带来的技术降本和缓解供应链问题，提升产量，这也是 Rivian 目前布局的重点。
Rivian 目前在电动化上有一定的垂直整合布局，在关键的三电技术上实现了电控和电驱自研，以及自己组装电池模组和 Pack，但核心电芯仍然从三星采购。
这样的垂直整合，既帮助 Rivian 实现技术降本，对 Rivian 2024 年毛利率转正目标有很大的推动作用，又一定程度上缓解了供应链的紧缺问题，推动 Rivian 产量持续提升。
但在智驾布局上，Rivian 虽然自研 Driver+ 系统，但智能化水平仅停留在 L2，相比特斯拉自动驾驶靠算法芯片自研 + 超算中心自建形成的闭环还存在巨大差距。
2）销售和行政费用：本季度销售和行政费用 4.34 亿美元，费用率 32.5%，环比上季度增加 0.05 亿美元，但低于市场预期 4.93 亿美元。
与特斯拉采用的销售模式一样，Rivian 采用直营 + 线上的销售模式，目前共有 43 家服务中心，Rivian 计划年底扩张至 60 家，扩大销售范围，从而增加销售额。
本季度 Rivian 实现经营亏损-14.4 亿美元，经营亏损率-108%，相比上季度提高 6.9%，主要由毛利率的提升，及经营费用率的下降所带来的。
五. “弹药短缺” 的 Rivian 还能活多久？
金融市场对于新势力车企的再融资变得极为苛刻，在销量及毛利率都双承压的时间点再融资势必要付出极高的成本，市场并没有给与太多的信心。
Rivian 继 3 月发行 13 亿美元的可转换优先债后，又在 10 月再次发行 15 亿美元可转债，股价直接下跌 22.88%，日内市值损失超 50 亿美元。
Rivian 三季度自由现金流问题小幅改善，从二季度-16 亿提升到三季度-11 亿，主要由于经营现金流因为经营的边际改善有所提升，同时资本支出因为前期的高投入的完成也有明显的缩减 (全年资本支出指引从 17 亿美元继续降低至 11 亿美元)。
但 Rivian 仍然面临着负自由现金流挑战，目前手上的现金及现金等价物加上 10 月的发行的 15 亿美元可转债也仅剩 91 亿美元，按照自由现金流三季度 11 亿美元的损耗速度，Rivian 最多也只能撑到 2025 年就会出现现金缺口。
而 Rivian 还计划投入 50 亿美元用于 Georgia 工厂（预计 2026 开始下一代 R2 平台车辆的生产，生产更便宜的车型-SUV 定价 40,000-60,000 美元，该工厂初期规划产能 20 万辆），目前的账上现金水平已经不足以支撑 Georgia 工厂的竣工。
所以 Rivian 目前最重要的事情是在发布 R2 平台之前提高 R1 和 EDV 车型的毛利率，并完成公司提出的 24 年实现正毛利率的目标，以此来获得资本市场的信心获取融资来支撑 R2 平台的建设， 完成产能扩张。
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本文为海豚投研原创文章
原文标题 : Rivian 再超预期，“特斯拉杀手” 有希望跨越生死线？
