小牛电动颓势,探寻破题之法

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表里如一、方能内圣外王。

作者:郝科科

编辑:西西

风品:沈禾

来源:首财——首条财经研究院

有高山就有低谷,有潮起就有潮落。

新能源汽车战事正酣、热度撩人。意外的是,电动两轮车界的特斯拉——小牛电动却失速了。

难道,盛名之下难副么?

1

净利连降三季 资本寒意观望

研发费还需加把劲

8月15日,小牛电动发布2022年二季报:

营收8.28亿元,同比下降12.4%;净利1440万元,相比上年同期的9180万元,下降84.3%。

即使不按美国通用会计准则(non-GAAP)计,调整后的净利3120万元,上年同期为1.040亿元,下降也超70%。净利润率3.8%,2021年同期为11.0%。

无需赘言,这份财报难言讨喜。

美东时间8月15日收盘,小牛电动股价跌6.71%,报6.81美元,公司市值跌至5.24亿美元,截至8月22日,连续6交易日收跌,收盘价6美元,市值不足4.7亿美元。

好在,8月23日,结束连跌迎来上涨飘红。

然拉长维度,从2021年初,其股价就已开始震荡下行,相比53美元的高点累跌超八成。

资本寒意亦或观望,有章可循。小牛电动已连续第三季交出惨淡成绩单:

2021年第四季,净利4764.67万元,同比下降18.21%;

2022第一季,营收同比增幅仅5.14%,净亏2957.63万元,同比扩大450.4%;第二季虽可喜扭亏,营收又出现下滑。

2019-2021年,小牛电动毛利率分别为23.4%、22.9%和21.9%。2022年第一季,毛利率为19.1%,2021年同期为23.8%;第二季为20.3%,环比有可喜回升,同比仍下滑2.4%。

今年一季报中,小牛电动解释称,毛利率下降是由于持续的成本压力以及毛利率普遍较高的配件、备件和服务的销售减少。

需要注意的是,相比传统两轮电动车,小牛电动产品价不低,毛利率也相对较高,长期保持在20%左右,雅迪和爱玛则在15%左右。

但净利率差距有淡化之势。2019-2021年,小牛电动净利率分别为9.16%、6.90%与6.10%,同期雅迪、爱玛在5%左右。

个中原因,费用支出是一个考量。

2022年Q1与Q2,小牛电动销售费分别为0.70亿元与0.93亿元,当期毛利为1.10亿元与1.68亿元,前者基本吞噬了毛利的一半还多。

同期研发费,分别为0.42亿元、0.44亿元,特别是2022Q2,研发费中需再扣除股份制薪酬700万元与增加的股份制补偿费270万元,即当年真正用于研发的金额仅0.34亿元左右。

相比营收体量、一向高端智能示人的形象,是否匹配?靠啥击破股绩颓势,持续赢在当下及未来?

2

销量首季下滑 库存快增

“双链”把控力还差多少?

不算苛问。伴随业绩下滑的,还有销量。

二季度,共出售20.89万辆电动车,包括电动摩托车、电动助力车、电动自行车、滑板车和电动自行车,同比下降17.4%。这也是小牛电动车销量的首季下滑。

细分,国内是拉跨主因,销量18.03万辆,同比下降26.7%,海外销量2.86万辆,同比则大增309.1%。

需要注意的是,海外售出的2.86万辆产品中,超2万辆是电动滑板车产品,与国内以两轮电动自行车为主要产品的模式并不相同。

行业分析师李晨表示,电动滑板车与电动自行车,在整体市场、使用场景、人群、应用技术等方面没有太多重叠之处。

对于销量不利,小牛解释称,不仅包括生产制造、供应链以及物流受到的影响,也包括上海及周边地区核心市场长达两个月的销量低谷。另一重点市场,北京同样也断断续续受到疫情影响。按照官方说法,这些城市销量应占小牛国内总销量的35%到55%。

此外,4月1日起全国其他地区的零星疫情和零售价上涨也影响第二季产品需求。

的确,疫情是个客观原因。问题是,其他竞品活的咋样?

雅迪预计,上半年净利同比增长不少于50%;爱玛称由于产品市场需求旺盛,动销良好、量价齐升,预计上半年归母净利6.9亿元,同比增长120%;

试问,同样营商环境下,为何小牛失速呢?

还是来看自身原因。

小牛电动官网显示,自成立以来便将公司定位为锂电两轮电动车企。

公开信息显示,锂电池是电动车最关键零部件。目前电池约占整车成本的25%至40%,而钴、锂、镍等锂电材料是锂电池核心,其价格变动直接影响锂电池价格,影响企业成本。

目前,小牛电动旗下车型使用的动力电池有三种,分别为:三元锂电池、磷酸锰铁锂电池、纳米石墨烯铅酸电池。

CEO李彦曾坦言:“原材料价格,尤其是第一季度锂离子电池价格的持续上涨,对我们的毛利率造成了额外的压力。”

据媒体报道,李彦介绍,为降低三元锂电池原材价格上涨压力,小牛电动在今年将旗下三元锂电池上车占比进行一定比例下调,提升了铅酸电池产品占比。

同时,小牛电动公告,4月1日起对全系锂电产品零售指导价进行一次上调,涨价幅度在200-1000元不等。

足够努力,但从上述业绩销量看,似乎难达预期。

要知道,定位高端的小牛电动售价本就不低,2021年,小牛电动国内市场出售新车均价为2959元,爱玛和雅迪分别为2031元和1265元。而之前几年,其均价保持在4000元以上,几乎是同行同类产品的2倍。

浏览官网,其电动自行车价格一般在2499-9999元不等,所列举的15款车型中,多数在三千元以上,最高单车价达到2万元。

由此,提价自然就有边际效应。别忘了,市场永远不缺选择,比如价格更亲民的爱玛和雅迪。

有媒体走访电动车专卖店,对消费者随机咨询,发现大部分消费者能接受的电动车价格在1500——2500元之间,超过3000元的价格90%受访者都表示难以接受。

当然,小牛电动也在探索改变。2023年将推出首款钠离子两轮电动车,只是远水难解近渴。

更深一度看,小牛的关键组件和原材,如电池、电机、轮胎、充电器和控制器等多是外购,甚至一些组件只有一个合适供应商。这自然不利供应链的稳定性、把控性,叠加上游原材价波动,业绩波动就不足奇。

行业分析师郝瑞表示,上至国家下至企业,终极竞争力的比拼是产业链、供应链的比拼,如何提升双链把控力、话语权,是一道核心考题。

不算苛求。在2021年第四季度及全年财务业绩中,小牛电动曾预计,2022全年销量将在150万-170万辆,同比增长45%-64%。而此次二季报中,这一指引缩至100万-120万辆,下调30%左右。

没有信心了么?

不下调也不行。提价还有一“恶果”——库存增加。

截至2022年6月30日,小牛电动库存是4.72亿元左右,相比2021年末 2.69亿元,增长近50%。即使相比一季报的3.459亿元,也增加36.46%。增势可谓咄咄逼人。

由此带来的现金流压力,经营风险不可不查。不禁疑问,作为高端双轮车、智能新锐黑马的代表,小牛电动是否有些卖不动了?市场话语权、产品竞争力到底咋样?成长性、稳健度几何?

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