理想汽车（LI．O） 于北京时间8月15日晚间长桥港股盘后、美股盘前发布了2022年第二季度财报。本来海豚君估计的利润超预期确实来了，但公司却出其不意的爆了个大雷：
1、三季度汽车销量指引2．7万到2．9万辆，由于7月已经交付了一万多辆，因此即使按照指引最高数2．9万辆来算，八、九月交付量也就勉强超九千辆。当市场已经习惯于理想月交付过万，它竟然在新车加持的情况下，交付量反而往下走了，这个指引差了预期整整一万辆。
要知道理想这种股价过早定价了未来业绩，股价只能靠一个月一个月的交付数据来验证、本来市场对7月交付已经不满意，结果指引给出的8、9月份交付更是拉胯，理想甩给市场得这个雷算是掷地有声。
2、销量指引雷的伴生效果：三季度收入指引只有89．6亿到95．6亿，比市场预期足足少了接近50亿，一个97％的收入靠卖车来完成的公司，销量没了收入指引暴雷几乎没啥悬念。
3、理想ONE已经老了？结合公司给出的L9的大定数据、市场预期差距、以及公司所说的L9供应链更稳来看，三季度真正的问题可能是出在理想ONE销量拉胯，无论是ONE和L9互吃也好，还是今年旗舰车型鱼贯而出，百花齐放，打压了理想的竞争力也好，理想销量预期不济，两款车竟然没有一款车撑门面，这个是个比较严肃的问题。
4、疲软指引背后似乎并非供给问题：之前媒体报道运转中的常州工厂2022年的产量目标是18万辆，海豚君保守年产15万辆的交付量应该没问题。
公司目前上半年交付了六万多辆，假设三季度交付三万的话，这个产能够让理想四季度交付6万辆。但从三季度的指引来看，四季度月销两万恐怕很难实现，也就是说产能不是问题。
5、二季度的超预期已经不重要了：股价活在未来的业绩中，所以当指引暴雷，市场其实已经不太关注二季度到底咋样了。但事实上，理想二季度业绩还不错：
a． 涨价转嫁了一部分材料涨价压力，单车收入比之前一个季度高出了两千二，二季度收入表现比市场预期的高7个亿，实际87亿；
b． 因为单车收入超预期，二季度理想虽然再次转亏了，但是亏损幅度其实没有预期那么差，不含股权激励的净亏损不足2亿，而市场预期接近6亿。
整体观点：理想在蔚小理当中一直是最会过日子的造车新势力，但在销量决定估值的时代，其实只要现金流充裕就够了，盈利多少只能说是锦上添花的事情。
而这个季度，当理想销量指引出现问题，尤其是当这个指引背后更多指向的不是供给问题、而是需求问题的时候，理想当前的销量问题还是比较令人担忧的。
特别是，中国的新能源汽车市场经过最近两三年下饺子式的新增玩家后，到今年上半年，各家已经开始了百家争鸣、百花齐放式的旗舰车型发布。接下来对新势力而言，从先发优势到长期优势，似乎是一个极具考验性的难关，恐怕也是理想作为造车新势力的二次大考。
问题是，走出疫情、新车发布后，理想销量展望反而缩量了？更多的解释还要听听公司在电话会上到底怎么说，海豚君马上会从电话会议中寻找增量信息并做整理，敬请关注。
以下是详细分析
一、销量指引崩盘：理想ONE老了？L9要蔫儿？理想单品爆款玩法能走多久？
这次海豚君翻来覆去看，理想的二季度一丁点的毛病都没找到，所有的问题都来自于理想对于三季度的业绩判断。
可惜就在这里，作为一个股价紧盯汽车销量的新势力品牌，理想这个季度给出的三季度汽车销量指引只有2．7－2．9万台，而市场预期是3．9万台，这个差得不是一丁半点。
来顺一下最近的故事线：
（1）理想发布L9，产品和交付详情可点击此处。接着显示抢购拉爆官网，预定后火爆，股价一哄而上，理想趁势融资；
（2）紧接着，7月理想销量因为在6月份1．3万台的基础上下滑了20％，只是勉强站在了万辆大关上，股价一路下行；
（3）虽然理想ONE销量下坡，理想却给市场描绘新车L9的供需两旺场景：
a． 新发布的L9 8月底开始交付后，从9月开始月交付量会超过一万台。而且截止8月1日L9订单已有5万单，其中定金不退大定超过3万。
b． 供给上新车更有保障：L9供应链情况比ONE改善很多，很多关键供给用了垂直整合的“合资厂”玩法：L9汽车发动机四川新晨动力（股权51％），电池是与宁德时代的合资厂提供，五合一动力系统是与汇川的合资公司提供（49％）。
（4）致命Bug：老车已老，又逢神仙打架，新老互吃？
现在三季度2．7－2．9万辆的销量指引，隐含8、9月份平均销量不足9000辆，跌破了万辆大关。
解谜时间到：理想已经说了——L9供给更有保障，8月底开始交付的L9确定性在手订单已有三万＋，而且理想还自己已经言明L9一旦交付，月销就会过万，是不是可以合理推测：
a． 八月理想ONE的销量预期非常低迷，L9假如9月交付一万辆的话，理想ONE 8、9月份两个月一起只能交付不足9000辆？
注意：这里大概率不是产能的问题，因为常州厂理想ONE的产能是月产1．5万辆，而且最近门店走访，理想ONE的交付时间已经大大缩短，一个月之内就能提车。
b． 市场对L9的需求并不算高，毕竟市场的预期都是两款车比一款车更能打，但是新车推出了之后销量反而比之前还更差了。
当然也可以合理质疑：7、8月份可能是理想的青黄不接期，毕竟新车基本到9月才能大面积交付，而7、8月份天气实在太热，门店流量下滑，影响了购车节奏。
但实际上，原本的二线汽车新势力比如零跑、哪吒等交付都在创新高，超了蔚小理。是不是有一种可能是，中国的新能源汽车玩家们经过几年资本市场投入之后，现在进入了“百花齐放期”，各家旗舰车型应接不暇。
也就是说，竞争在恶化（以L9为例，它的竞品华为－威马的问界M7发布时候预定量同样火爆）。而蔚小理凭借抢跑争取的优势在慢慢消失，后面更大的可能是各大新能源车企“百花争艳”、 “神仙打架”时代。
二、销量指引崩盘的伴生效果：收入指引大幅不及预期
新能源汽车目前的收入全部仰仗卖车，当汽车销量指引不及预期，收入指引同样大幅低于预期只是伴生问题。
理想给自己三季度的收入指引是89．6亿到95．6亿，市场预期则有140亿，差了接近50亿。从指引和市场预期隐含的差距来看，主要是理想ONE销量拉胯明显，因为公司指引的单车价格更高，L9起步价就46万，单价比理想ONE高。
三、萎缩的指引之后，2022年的交付预期拿什么来实现？
海豚君原本给理想全年15万的销量预期，下半年按差不多接近十万量来估算，另外我也注意到市面上很多预期下半年都给到了十万量，其中三季度差不多四万辆，四季度六万量。
现在三季度公司直接给出的指引三万辆都不到。
即使理想大多数时间都能超过自己的指引，但是这次指引太低，即使超了还很难追平市场接近四万辆的指引。
而从产能的角度来看，公司目前在产工厂为常州工厂，年产能10万辆，二期正在扩建中，完成后年产能将达到20万辆。
根据常州基地负责人表示，常州工厂2022年的产量目标是18万辆，从二季度交付来看其实通过加班加点已经弥补了抗疫损失的产能，年产15万辆的交付量应该没问题。
公司目前上半年交付了六万多辆，假设三季度交付三万的话，这个产能够理想四季度交付6万辆。
但三季度的指引背后隐含理想ONE销量不济，新车出来依然是一条腿走路，四季度完成月销两万，恐怕很难实现，也就是说单靠常州的产能就够了。
而从规划上来说，理想还有两个规划的工厂：
（1）北京工厂：2021年理想收购北京现代的北京工厂，计划2023年年底投产，一期年产能10万辆，用于生产纯电车型；
（2）重庆工厂：2022年公司将在重庆凉江新区建设重庆制造基地，正式投产时间未定；
因此，似乎从产能规划和理想L9的供应链安全来看，问题似乎不是在供给端，而更多是在需求端。
而至于走出疫情、新车发布后，销量展望反而缩量了，更多的解释还要听听公司在电话会上到底怎么说。随后会从电话会议中寻找增量信息并做整理。
对于新能源汽车这种估值显著前置的行业，当指引烂掉，当季度业绩到底好还是不好就没有那么重要了。
但如果我们认真看一下二季度理想的业绩话，其实表现非常不错，无论是收入还是毛利，显然这个背后还是销量为王的逻辑。
