四
价值粗估
我们下调了Lucid的交付预期,假设:
1)2022年,Lucid能够至少达到6000辆的年交付
2) 假设Lucid只能缓慢爬出产能地狱,5年后月销八千辆,8年后月销不到1.5万;
3) 根据Lucid的规划,2024年顺利推出Gravity,26年能够顺利推出另外一款更加平价的车型,考虑到它目前实际执行能力,假设实际拖延一年推出。
估算依据:
相比于首次覆盖《马斯克的萧墙难:美国的造车新势力Lucid》,由于Lucid目前生产严重不达预期,笔者下调了交付数量。
由于超豪华版的Air推出( Sapphire Edition),但超豪华版的预计销售占比不会太高,笔者略微上调了Lucid Air的均价。
产能规划方面:Lucid目前正在扩展其在亚利桑那工厂AMP1的产能,预计扩张后产能可以达到9万辆,该工厂还会有第三次扩产计划,预计可达40万辆。
结合2025年开建的AMP-2(预计产能15万辆),Lucid Air工厂可以达到约55万的辆的产能。
由于汽车工业供应链相对复杂,车厂产量受制于诸多因素,按照当前执行能力2030年交付量对应30%的产能利用率(总交付约17万辆/年)。
笔者认为目前公司业务处于非常早期,波动较大,准确预计较为困难。估计到2030年会达到初步稳定的状态,所以用2030年的EV/Sales率进行估值。
比值参照Rivian和特斯拉早期,建议相对稳态后的2030年,按照五倍EV/Sales来估算。
考虑到产能/销量交付的极大不确定性以及当前加息不断拉高长债收益,我把折现系数从之前的14.5%提高至16%,将2030年的估值折回2022年底。
综上所述,对应估值——单股价值约在17美元左右,这个估值的假设里隐含了Lucid最终能够活下来并度过产能地狱的中性偏乐观的判断,但由于度过产能地狱这部分它还没有证明自己,对应当前大约16元左右的股价,在交付能力还没有自证的情况下,并不算有很高的安全边际。
在手握接近三万个购车订单的情况下,Lucid核心还是需要关注产量释放进度,Lucid若持续生产不达预期,可能会面临进一步的下跌。毕竟有太多看上去很出色的汽车公司没有爬出产能地狱,而消失在历史长河中。
五
笔者的思考
Lucid Motor 接受沙特投资的原因,可能是其在美国资本市场不被看好,融资相对有难度。从一开始用SPAC(Special Purpose Acquisition Company 特殊目的收购公司)方式上市就可见一斑。在2021年新能源汽车热火烹油、普遍高估的时代,Lucid没有使用传统IPO,而是采用了这种曲线救国的方式上市显得可疑。
在2022年年初,Lucid Motor当年生产指引第一次下调,至1.2-1.4万辆时,不少研究机构认为Lucid的年产量不会超过一万辆,整体环境对Lucid的生产预期较低。作为对比,当同为造车新势力的Rivian下调生产指引时,不少投资机构还认为Rivian能够甚至略超额地完成生产目标。
Lucid在渴望下一个特斯拉的时代特殊上市方式+普遍被认为可能生产不达预期的情形。表现了资本市场对其存在一定顾虑,那在融资有难度情况下,Lucid和沙特结合是一步好棋吗?
笔者认为这步棋没问题,沙特慷慨的投资给Lucid托了底,能够在Lucid深陷产能地狱时拉一把,从这点看,沙特投资是救命稻草。
如果错过这颗救民稻草,Lucid今日的处境将困难得多。不过,沙特本身是石油大国,国内很多行业团体都和汽车用油深度绑定,对电动汽车的投资是谨慎、矛盾甚至是复杂的。
直到2020年,沙特政府才在利雅得建立了首个电动汽车商业充电站,而同属海湾国家的阿联酋已建立了起码200个充电站,且阿联酋的电动汽车车主可以在2021年前享受全国境内免费充电、额外保修、优惠补贴及过路费减免等优惠政策。
作为对比,同样石油存储丰厚、缺乏本地工厂的北欧国家,会有意地抬高油价或者对油车征税、而对电动车减免税收来刺激产业发展。汽车供应链厂,产品复杂。汽车产业的扶持,需要整套的、长时间的激励与支持,不然在石油立国的中东,很难取得成功。
另外,出乎很多电动车企业计划的是,美国本土加大了电动车补贴。2022年8月16日,拜登总统签署《减少通胀法案》,法案正式立法成为法律,美国电动车补贴新政落地。新政对电动车税收抵免维持最高7500美元,取消只补贴各家20万辆的限制。
该法案将75亿美元用于在全国范围内建设新能源汽车充电站。密歇根州将和其他34个州作为第一批获批在州内进行高级充电基建的地区,预计未来全美将有50万个充电站。
不过,法案规定必须在北美组装的新能源汽车才能享受补贴,同时,要求关键矿物必须有一定比例在北美自由贸易协定国家开采、电池组件(含正负极、电解液等材料)需要有一定比例在北美制造。旨在刺激美国本土的新能源产业链发展。
但业已“卖身”沙特的Lucid,即使美国本土市场有强大的发展前景和先进的产业链支持,海湾及土耳其地区(MENAT)的政策前景晦暗不清,也很难抽身中东。馈赠从来自有价,自古难有东食西宿的好事。
总体而言,笔者认为,虽有金主爸爸托底,Lucid的前路仍然山高水远,崎岖坑深。不过创业从来就是勇者的游戏。哪一份创业又是一番平顺呢?若能长袖善舞地用好沙特的资源,Lucid也能开创出属于自己的一片天地。
未来我们会持续追踪Lucid的情况,敬请各位亲爱的读者关注特研究员郭方杰的研究报告。
- END -
本文为长桥海豚投研原创文章。
原文标题 : 美国“小鹏” Lucid Motor 的中东冒险